基于行业周期性因素及父母代鸡苗价格下趺,我们将2012年预计的盈利增速由-73%下调至-92%。核心假设:2012-14年父母代鸡苗价格为14、16、24元/套(原先预计为17、18、24元/套),同比变化-38%、 14%、 50%,预计2012-14年净利润分别为0.18、0.74、3.55亿元,同比增长-92%、316%、382%,对应EPS分别为0.06、0.26、1.26元。
公司盈利受到强价格波动周期的影响,2012年业绩承压,但公司的核心竞争力已经并将继续使得公司在一轮轮周期洗牌中占据更大的市惩利润份额,我们仍维持益生股份“增持”评级,建议投资者寻找股价调整后的建仓机会,等待2013年下半年猪价和整体养殖价格周期向上拐点出现,迎接届时盈利及估值的双升。
目标价12.6-15.2元,对应2014年10-12xPE。
民和股份:有机肥业务为公司带来新的发展动力
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2012-12-21
事件:
公司公告沼液提纯浓缩项目建设投产。公司在畜禽粪便发电的基础上,利用发酵产生的沼液,通过纳米膜提纯和浓缩技术,生产纯有机液体营养肥料。
花开又一村:
有机肥项目对民和具有重要意义:项目的实施使公司主业和生物产业有机结合,达到完善产业链,增加公司利润增长点,实现可持续发展的目的,从而提升公司整体盈利水平。该有机肥主要用于果树、蔬菜、花卉、烟草、甘蔗等高端经济作物。根据公司的实验数据,该产品对作物产量、产品品质、作物抗逆性等有明显的提升作用。
有机液态肥,国内外尚无同类型产品,参考其功效作用及用法类似生命素。目前国内生命素市场价格在3万元/吨-20万元/吨不等。公司该产品定位于高端,我们按照3万元/吨测算,公司1万吨量可贡献收入3亿元。由于该项目利用鸡粪为原料,设备投入3160万元,其成本很低,我们预计公司毛利率可以达到70%-80%,净利润率在40%-50%,提升公司业绩相当明显。
短期药鸡事件导致恐慌情绪弥漫,但中长期却利用龙头公司发展:药鸡事件暴露出国内养殖操作风险,尤其是散养。短期行业会有所恐慌,我们继续关注事件发酵。但这也表明全产业链养殖模式是行业未来选择趋势。对于食品安全的重视可能会促使快餐连锁、大型商超甚至批发市场转向对能够控制风险的龙头企业依赖,利好全产业链企业。短期来看,苗价快速下跌,一是春节前补栏基本结束,二是受此事件影响。但相关企业近期也陆续进入停孵期,所受影响不会很大。此事会促使监管企业推出更为严厉的监管措施,规范行业发展。从产业格局上看,散养退出,产业化仍是趋势。
盈利预测及评级:由于有机液态肥尚未进入销售阶段,我们暂不考虑该业务对公司利润贡献,我们预测公司12-14年EPS分别为-0.12、0.34和0.54元,给予13年35-40倍PE,隐含有机肥一定预期,对应目标价11.9-13.6元。
风险提示:禽苗价格持续低迷;有机肥销售不畅。
华英农业:需求带动行情回暖,正是进入时
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2012-12-11
产业链完善,品质有保障。公司是全国规模最大的樱桃谷鸭全产业链企业,覆盖孵化、养殖、屠宰加工和禽肉制品生产销售各个环节,有利的保障了产品的品质以及有效的平滑了产品的风险。目前华英农业在全国樱桃谷鸭中产品销售市场占有率达到15%。
此轮肉鸭养殖亏损持续时间长,加速散户退出,进一步凸显规模化企业的优势。从亏损时间来看,肉鸭养殖从4月份以来一直长时间处于亏损状态,历史周期一般在三四个月左右,体现到出栏的情况在两到三批;长时间的亏损将加速散户的退出,也将加速小种鸭场的淘汰,未来市场将给公司给多的发展机会,公司规模优势、全产业链品质高、成本优势等将进一步彰显,看好未来公司的发展。
供需不平衡带动行情持续回暖,主要有以下三个方面:一是需求,一般消费的旺季,将带动鸡肉和鸭肉的消费,随着元旦和春节的将近,消费的需求量将提升,将能够支撑鸡肉和鸭肉价格的上涨。肉价的上涨也将提升养殖户补栏的积极性,继而带动鸭苗的需求的提升,拉动苗价的上涨。二是供给,四月以来,肉鸭养殖处于长时间的亏损周期,加速散户退出,毛鸭的存栏量处于地位,供给缺口凸显;鸭苗的持续亏损也使得小的种鸭企业扛不住,逐渐开始淘汰种鸭,前期有部分地区淘汰了20%~30%的种鸭,使后期的鸭苗供给量下降。三是成本,饲料原材料、人工等成本的日益上涨,养殖进入了高成本时代,养殖成本的上升也是支撑价格的一个重要因素;另一方面也将加速小企业退出,未来规模化企业将成为养殖的主力军。
公司具有较强的产品调配能力。鸭苗产能1亿羽,冻品21.51万吨,随着养殖行情的回暖,较强的调配行情能力也将进一步彰显,我们看好公司鸭苗及冻品业务的弹性,重点仍需关注鸭苗、冻品价格的变化。
盈利预测和投资评级:12~14年EPS分别为0.07元、0.31元和0.46元,我们仍然认为四季度末养殖行情将随着肉类需求的增加,以及补栏积极性的提升,预计苗价和冻品价格仍将回暖,我们维持“推荐”评级。
风险提示:产品价格的波动,大规模疫情的爆发等。
唐人神:猪饲料行业变革的先行者
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：梁从勇 日期：2012-12-25
与市场不同的观点:市场对饲料行业的观点普遍是对行业现象的总结,缺乏对行业变革内在逻辑的推演。我们认为,饲料行业主要客户由散户转向养殖企业推动营销模式由B2C 向B2B 转变。唐人神这样由单一饲料销售转向提供全套养殖方案的企业契合了行业变革的趋势,更有可能在变革进程中占得先机。
行业加速变革,景气度有望维持:我国饲料行业规模大,稳步增长;给饲料企业提供了充足的成长空间。饲料行业的增速滞后母猪存栏量10 个月左右;高企的母猪存栏量决定明年的饲料需求仍然较为旺盛,行业仍能维持较高景气度。
生猪养殖全套解决方案提供商:1、种猪业务:公司种猪参数具有较大优势,且经过多年的积累,公司种猪业务进入放量阶段。通过种猪销售和向饲料客户提供冻精的方式,种猪业务对饲料销售的系统拉动力越来越明显。2、饲料业务:公司饲料业务销售网络完善,与现有经销商的合作较为稳固;同时公司利用种猪对猪料销售的系统拉动力,对毛利较低的猪料和禽料进行削减,有望实现利润增速高于收入增速的局面;公司产能的加速扩张既为高速增长提供支撑,又反映出公司对未来增长具有较强的信心。3、肉制品业务:公司中式肉制品业务在湖南市场占有率已达70%,但省外扩张受阻;冷鲜肉和西式肉制品扩张不及预期,未来该项业务将维持现有状态,作为产业链的有益补充。
期权激励保障团队稳定:公司期权激励范围较广,相关的考核指标较为严格;极大地增强了公司管理团队、核心技术人员的稳定性与凝聚力。
盈利预测:预计公司2012-2014 年基本每股收益将分别达到0.59 元、0.79元和1.04 元,对应动态市盈率为19X,14X 和10X;低于市场预期的行业平均市盈率;同时,我们认为公司重点打造的“种猪 饲料”核心竞争力逐步明显,营销策略契合行业发展,公司理应享有高于行业平均的估值水平。给予公司“买入”评级。
风险提示:浓缩料业务下滑过快、种猪价格大幅下跌。
生猪价格连涨12周
肉类概念渐升温
农业部公布的数据显示，22个省市的生猪价格自2012年11月2日当周开始连续12周实现上涨，由14.43元/千克一路上涨至2013年1月5日的16.89元/千克，两个多月累计涨幅高达17.05%。
众所周知，A股向来都爱“捕风捉影”，尤其是一些习惯了快进快出的“游资团”，这一点东方证券经纪业务总部的主管魏颖捷就深谙其道。“12月猪肉价格的量价齐升对于弹性较大的猪肉题材股而言，本来就是一大题材，更何况涨价概念本来就是A股常盛不衰的一大隐性题材。”猪肉概念指数同期的最大反弹幅度已高达25%，早已远远跑赢同期大盘。
不仅如此，魏颖捷还给记者列举出详尽的数据：2012年12月当月猪肉日均上市量达到2460吨，环比上涨一成，批发价格及零售价也分别上涨了6.5%及6.7%。在市场渐显小牛意味的当下，魏颖捷更直接指出，“由于此类公司业绩弹性极大，通常产品价格波动1%时，其业绩的波动幅度往往会达到10%甚至更高。”基于此逻辑，他认为猪肉价格的持续上涨，将显著带动相关公司每股收益的上升幅度。而短炒资金通常就是利用这种杠杆提前进行炒作。二级市场上，诸如福成五丰、新五丰等肉类概念股近期普遍跟随大盘上涨，昨日这两只股票单日涨幅也均在2%以上。
肉类股票：
虽有概念或缺持续性
尽管我们无法否认游资可能会抢先埋伏这类涨价概念股，但这类概念能否持续，却仍需要结合基本面进行理性分析。而探寻此轮猪价上涨的原因，无疑是重中之重。
南京证券研究所农业行业研究员任睿指出，猪肉价格近期的连续上涨，确实超出了此前市场预期，其原因主要有三：一是传统的猪头消费旺季已来临;二是今年气温较往年更低，对猪肉的消费量也有所增加;三是受到“速成鸡”事件影响，对鸡肉的替代效应也推动了猪肉价格的上涨。
就涨价概念可能催生的机会而言，任睿告诉记者，从猪肉的产业链来看，猪价的超预期上涨使得部分养殖户出现了惜售的情况，从而加剧了供应端的短期紧张局面。目前单头猪的盈利能力持续攀升，已超过200元/头，短期将利好雏鹰农牧、唐人神这类生猪养殖企业，并将带动相关饲料股走强。虽然目前饲料价格已趋于稳定，但在猪价连续12周上涨的背景下，饲料未来将存在一定的提价预期，进而利好大北农、新希望等饲料生产企业。
不过，从供需来看，能繁母猪的存栏量依然处于高位，总体供应充足，因而节假日过后，猪价将存在较强的回调预期，建议投资者在本轮猪价上涨小周期中保持一定的谨慎态度。
中期持偏谨慎态度的不仅是任睿，长城证券研究所副所长张勇在接受本报记者采访时，更鲜明地提出猪肉价格上涨与肉类加工企业盈利回升，并不是完全的线性关系。他指出，尽管从历史看，猪肉价格上涨对肉类生产企业有一定的促进作用，但同时也有一些条件约束。他介绍说，肉类生产加工企业的成本主要是仔猪、饲料及人工等，如果猪肉价格上涨而企业原材料及人工成本变动不大，则肉类企业盈利肯定会出现改善，反之则仍存在很多变数。进一步来看，肉类加工企业有着一定的生产周期，过去很长时间内猪肉价格持续低迷、企业生猪存栏量下降，再加上饲料及人工成本上升，肉类企业普遍盈利情况并不佳。因此，张勇指出，尽管猪肉价格的上涨短期对肉类生产加工企业股票价格有所刺激，但仅仅停留于概念炒作阶段，企业盈利的持续改善仍存在较大变数。
