雏鹰仍是养殖公司中的首选,长期看好其规模扩张的确定性。预计公司12-14年出栏量将达160万头、240万头和330万头,同比增长60%、50%和38%。
评级面临的主要风险.
养殖疫情风险;猪价大幅下降的风险;原料成本上涨风险。
估值.
我们维持2012-2014年的每股收益预测分别为0.71元、1.08元和1.55元,对该股维持买入评级。考虑到随季节性上涨,以及2013年CPI整体环境较为宽松,按照22倍2013年市盈率,我们将目标价由20.30元上调为23.80元。
圣农发展:产品质量优势突显,享2013 全行业复苏行情
类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：王莺 日期：2012-12-24
一、 事件概述
12月18日央视朝闻天下节目播出《40天长5斤,白羽鸡如此速生》,曝光山东部分地区“速生鸡”用抗生素喂大,未经检疫进入肯德基物流系统。随后数日山东督查组、上海食药监管部门、北京卫生监督所、农业部等开展了一系列检测和调查。
二、 分析与判断
2013年肉鸡产业有望迎来一波更大的复苏行情
今年白羽肉鸡养殖亏损期长达7个月,肉鸡养殖低迷拖累商品代鸡苗和父母代鸡苗价格,6-11月商品代白羽肉苗鸡价格维持0.8-2.3元/羽低位,父母代鸡苗价格由上半年平均22元/套下滑至10月不到10元/套,祖代鸡养殖也出现亏损,我们曾在《2013年农业投资策略-阴霾散尽,养殖链风生水起》中判断,数月亏损已导致各环节养殖户退出,肉鸡产业链将走出一波复苏行情。近日“速生鸡”事件曝光造成鸡肉需求下降,肉鸡价格上涨行情中断,烟台肉鸡价格由12月17日4.8-4.9元/斤快速回落至20日3.7-3.8元/斤;鸡苗价格下跌较肉鸡更为剧烈,目前进苗时间已近年关,养殖户补栏意愿降低,再受该事件影响,烟台鸡苗价格直接由12月17日2.8-3.2元/斤快速回落至23日0.6-1.0元/斤。我们认为,“速生鸡”事件将导致养殖户进一步退出肉鸡养殖行业,2013年肉鸡产业链有望迎来一波更大的复苏行情。
公司产品质量优势突显
公司生产基地位于福建省光泽县,森林覆盖率76%,年均气温17-22℃,人口密度低,独特的生态养殖环境降低了疫病风险,此外,公司还拥有集种鸡养殖、饲料加工、肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工等多个环节于一体完整的肉鸡产业链。在“速生鸡”事件的影响下,公司产品质量优势进一步突显。
三、 盈利预测与投资建议
2012年整个肉鸡产业链均出现长时期亏损,“速生鸡”事件将加大养殖户退出力度,明年肉鸡产业链有望迎来一波更大的复苏行情。公司依托独特的生态养殖环境和全产业链模式,产品质量优势突显,随着新增产能的陆续投产,预计2012-2014年公司宰杀肉鸡量1.95亿羽、2.6亿羽和3.6亿羽,归属于母公司净利润1705万元、4.36亿元和10.38亿元,对应EPS0.02元、0.48元和1.14元,值得注意的是,当圣农食品营运状况成熟,资产注入有望启动。维持目标价12元和“强烈推荐”评级不变。
风险提示
自然灾害;疫玻
正邦科技:行业低谷扩产能,待猪价反转
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2012-11-26
投资建议
鉴于近期仔猪价格出现大幅下跌,我们预计正邦科技12年/13年/14年公司EPS分别为0.35元/0.80元/1.15元,对应PE为25×、11×、8×,增速分别为26%、123%、45%。鉴于生猪养殖行业具有成长股、周期股双重特征,正邦科技生猪出栏量未来3年年均增长60%是大概率事件,而猪价当前处于周期底部区域,我们预计2013年生猪全年均价将好于12年,并于13年下半年存在反转可能。我们仍给予正邦科技“推荐”评级,建议逢低介入。
风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加
大北农:饲料种子旺销,大股东增持彰显坚定信心
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，胡彦超 日期：2012-12-10
维持盈利预测,重申公司“买入”评级。预计公司2012-14年净利润分别为7.3、9.9、13.0亿元,同比增长44.5%、36.3%、30.7%,对应12-14年EPS分别为0.91、1.22、1.58元。
潜在催化剂:(1)饲料种业旺季销售数据超预期;(2)首次股权激励将于2013年开始行权,预计核心高管行权后对股价诉求增强,年报前后或有业绩利好释放。
海大集团:增速放缓,趋势不改
类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：胡建军 日期：2013-01-07
投资要点:
未来几年公司饲料销量及利润增长回落至20%/30%
高毛利率的微生态制剂及苗种业务仍具备数倍的发展空间
看好饲料行业继续整合背景下公司一体化产业的受益度
报告摘要:
2006-2012年公司饲料销量/营收/净利润复合增长率38%/46%/43%。
公司饲料产能近6年复合增长率38%,2012年达到850万吨,未来几年仍会保持年100-150万吨的新增产能。有量就有利是公司上市以来给人最大的感受,反映了公司良好的成本控制水平及优秀管理能力。
公司的竞争优势。服务型企业定位、产品技术领先、原料采购优势及产业链完整等是公司突出优势。公司服务营销人员由09年不足800人发展到2012年3000多人,客户群体的扩大有效抵消了养殖行业低迷时单户贡献率的下降,并为行业趋势向好时积累了动能。
公司未来看点。饲料:华东、华中外延式快速扩张及华南精细化管理的提升空间,猪料毛利率提升至7-8%;微生态制剂:平均每吨水产料的搭售额从2010-12年20/60/80元提高到至少100元以上;苗种:公司对虾苗种未来两年300亿尾以上的市场空间。
行业整合的受益者。过去5年,国内饲料行业的整合速度逐步加快,每年减少企业家数超过千家。公司在1000万吨(市占率5%)饲料销量前无需担心天花板的问题,未来5年20%饲料销量增速可以预期。
投资评级。预期2012-14年公司净利润4.6/6.03/8.01亿元,EPS0.61/0.80/1.07元。看好公司华南外区域扩张潜力及高毛利率的微生态制剂等业务空间。增速放缓不改确定性增长前景,给于买入评级。
风险提示:行业及公司管理风险。
新希望:禽产业链否极泰来
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：黄珺,胡乔 日期：2012-12-17
近期调研了山东新希望六和,其今年受禽产业链和经济周期双重影响,业绩持续下滑,但结合我们近期在山东地区肉鸡产业链的调研情况来看,虽然禽产业链仍处于大的筑底周期,但明显最差的时候已经过去。今年下半年是公司的估值底,明年上半年为业绩底,下半年将全面反弹,上调13年EPS至1.58元,当前股价对应农牧部分13年估值仅9倍,自12月4日年度策略报告将其作为首推品种以来,涨幅远远跑赢大盘和农业板块,继续维持”强烈推荐-A”评级,目标价16.67元。
禽产业链的巨型航母山东新希望六和,是公司的主要利润来源。公司农牧业务的主要利润来源于公司的子公司山东新希望六和集团,2011年六和集团净利润占公司全部净利润59%,占公司农牧部分净利润接近九成。六和集团作为国内禽产业链最大的企业,禽产业链收入占比八成。2011年公司鸡料销量478万吨,鸭料销量525万吨;鸡苗销售1.3亿只,鸭苗1.7亿只;鸡屠宰3亿只,鸭屠宰4.5亿只。六和不论是禽料、禽苗销量,还是禽的屠宰均位居国内第一,其中鸭屠宰为全球最大,因此是名副其实的禽产业链的巨型航母。
受禽产业链自身周期和经济周期双重影响航母搁浅。从禽自身周期来看,2010年全年至2011年三季度,整个产业链处于景气上升阶段,从去年三季度开始产业链步入下滑周期。从过去20年经验来看,禽有属于它自身的周期,大约为4-5年。经济周期方面,从去年四季度国内国外消费均十分低迷,带来屠宰业务今年连续十个月亏损,国外方面受外围经济不景气影响,出口大幅下滑,国内方面由于禽肉价格低廉,因此在制造企业的食堂肉食消费中占据较高比例,年初至今基建投资下滑,带来的制造业用工大幅减少,从而减少了对禽肉的被动消费。由于本轮禽自身调整周期敲遇到了经济周期,受双重影响禽产业链从去年四季度起盈利持续下滑,具体表现在受消费不景气影响,从去年四季度起,今年整个产业链业绩加速下行,且逐季度恶化,首先从去年四季度起屠宰肉食业务开始下滑,禽产品价格不断下滑,导致企业库存量加大,库存量加大导致企业屠宰意愿下降,从而带来二三季度养殖量开始下降,然后种苗价格开始下滑,最终到四季度饲料销量增速大幅下滑。
益生股份:等待新一轮景气周期
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，胡彦超 日期：2012-10-30
益生股份公布三季度,业绩同比下滑79.05%:前三季度实现销售收入4.65亿元,同比下滑22.26%;实现归属上市公司股东净利润0.42亿元,同比下滑79.05%,对应EPS0.15元。其中7-9月净利润亏损0.38亿元,同比下滑127.35%。业绩下滑幅度基本符合我们此前预计,公司同时预计全年业绩下滑80-100%。
《益生股份祖代鸡行业或由短缺走向小幅过剩(2012/02/27)》中的观点不幸得到验证,预计行业供需趋于宽松将使价格回落,过山车式的周期属性淋漓尽致地再次重演。“在2011年养殖行业暴利驱动下,2011年行业祖代肉种鸡的引种量增长15%,我们预计2012年全国引种量有望再增长15%至125万套,供给增长速度略快于我国肉鸡消费量年均8.6%的增速,父母代肉种鸡行业供需将由2011年的短缺走向2012年小幅过剩的紧平衡格局。”比我们当时预计更差的是,猪价下行周期中猪价压制鸡价进而影响肉鸡养殖积极性,同时宏观经济对肉类消费需求的负面影响逐步显现,加剧了今年祖代鸡行业的供大于求的态势。
三季度公司主导产品父母代鸡苗价格快速回落至盈亏平衡线以下,是导致业绩转亏的主因。上半年父母代鸡苗均价22-23元/套,三季度快速回落至6-10元/套,低于13元/套左右的成本。与此同时,商品代鸡苗价格三季度在1.5-2元/羽之间徘徊,而行业成本在2.2-2.5元/羽,延续二季度以来的亏损态势。
短期不乐观,因此中期很乐观蹲得越深、跳得越高。短期来看,我们对未来2-3个季度公司盈利状况持谨慎的态度,根源在于我们认为生猪养殖业最快在明年上半年才能完成产能削减,下半年猪价带动的整体肉价才有望反转,拉动肉鸡行业景气上行。中长期来看,我们相信公司作为祖代鸡行业市占率超1/3的绝对老大,最有可能活过行业寒冬。一旦鸡价进入景气周期,下游养殖需求恢复,同时行业过剩产能削减后供给下滑,将推动父母代鸡苗价格及公司盈利的高弹性同时出现。
因此,中长期看我们更为看重的是周期谷底的行业洗牌中公司利润份额的提升。作为拥有规模和成本优势的行业领袖,历史经验表明一旦父母代鸡苗价格触及益生的盈亏平衡线就是行业底部区域出现的标志,此时竞争对手已经深度亏损、开始缩减引种量。价格跌得越多,行业洗牌越充分,与此同时,益生持续稳健的扩张将继续扩大市场份额,在下一轮周期波动中攫取更大的利润。
保障益生股份利润份额提升的能力来自公司的核心竞争力引种规模居前,拥有领先的技术、服务和品牌优势等因素。规模优势使公司对上游供应商有更强的议价能力,对下游客户有更大的黏性;产品品种、性能、产量三大技术优势业内居首;优质产品加优质服务使下游客户对公司产生较强的产品依赖和技术依赖。
由于竞争优势突出,公司国内市场占有率连续四年第一且呈稳步提升的态势,预计未来公司国内市场占有率将从34%进一步提高到40%以上。
