我们认为公司向下游延伸的战略意图较为明确，主要考虑是1）分散养殖风险，随着规模的扩大，养殖风险累积的越多。2）平滑盈利周期。向屠宰业延伸可以平滑因养殖业务产生的周期性大幅波动。但从投入上看并不算激进。首先，公司规划了在自己具有地缘优势的郑州市场开始这项业务，而且规划的专卖店数量并不算多。以双汇为例，其在郑州市场共有280家专卖店。其次，公司将雏鹰模式融入销售环节，充分调动“能人”的积极性，同时利用“能人”的资金减少自己的投入量。从硬件准备情况看较为顺利，1）下半年第一批生态猪出栏较为确定；2）7-8月份开封屠宰厂有望投产；3）当前招商较为顺利，预计将于8月在郑州开出第一家专卖店。
但对于未来屠宰业务的盈利情况，我们认为并不能报以过高的期待。以顺鑫农业2011年为例，公司年屠宰数量近300万头，但屠宰业务盈利为2204万元，而顺鑫占据北京冷鲜肉市场的50%。
5. 盈利预测和投资建议
我们盈利预测的核心基础是：1）生猪规模持续扩大，2012和2013年的出栏量达到160和240万头。2）2012年的生猪价格下滑，其中仔猪的下滑幅度较肉猪轻，2013年维持2012年的价格。3）2012和2013年的成本小幅上升。我们预计公司2012-13年的EPS为0.89、1.11元。
当前股价对应的PE12为21x，与整体养殖类公司相当，较为合理。但考虑到1）生猪价格在未来三个月会有反弹，2）生猪养殖规模化发展趋势下，大企业面临良好的发展机遇，我们仍维持“增持”的投资评级。目标价格20.47元，对应2012PE 23x。
