抛储价格决定1401定价，持仓不具备推涨1401的基础
我国国产大豆的现货一直比较坚挺，这也和我国的连豆销售模式有关。大连的国产三等大豆一直维持在4600元/吨附近。如果考虑交割成本，连豆1401的价格应在4700元/吨比较合适，但是连豆1401的定价更有可能是反映国家抛储的价格。从2010年抛储的成交价格来看，最近3次的成交价格均在4020左右。我们考虑大豆的出库、注册仓单、仓储、包装等费用后，大豆1401的定价应该在4449-4499之间，基本符合目前市场的盘面。
另一方面，由于临储政策的实施，2013年国产大豆的定价就应该在4600元/吨。然而目前1401连豆的价格在4450附近。我们认为持仓量太少，让盘面更多的将反应前期国家抛储的价格，而非收储的价格。目前1401连豆持仓已经低于14000手，单边相当于持仓不超过7000手，折合7万吨大豆。这个量太少，最近3次抛储的总量超过70万吨，和持仓的量相比有绝对的话语权。
大商所新规降低交割成本，05连豆上行空间被压制
2012年12月20日，大商所发布《大连商品交易所黄大豆1号期货合约》和《大连商品交易所交割细则》的修正案，调整了黄大豆1号合约交割质量标准和交割包装方式。修改后的规则自1403合约开始施行。据修正案，此次对黄大豆1号合约交割质量标准的调整，主要涉及四个方面：一是缩减替代品完整粒率的允许范围和升贴水设置，包括取消五等大豆参与交割、为四等大豆设置贴水、合并一等大豆和二等大豆的升水规定；二是取消杂质含量的升贴水设置，要求替代品的杂质含量符合标准品要求；三是删除不同合约月份水分含量的差异规定，设置统一的水分指标允许范围，同时调整了升贴水；四是放宽替代品损伤粒率的允许范围，并增设相应的升贴水。对黄大豆1号交割包装方式的调整，主要涉及两个方面：一方面，将黄大豆1号合约交割方式调整为袋装、散粮并行方式；另一方面，包装物价格不再包含在合约交易价格中，包装款项由买方和仓库结算，仓库代转给卖方。
大商所新规将直接影响1405合约的定价，1405的定价应该是收储价格+交割成本，而交割成本已经由前期的200元下降至100元。所以按收储价格计算，1405连豆的定价应该在4700元/吨左右。但是，收储的时间集中在4月30日之前，再加上来年的抛储压力，预计1405连豆受到收储的支撑有限。我们认为目前1405连豆较4700元/吨贴水200元/吨很正常。而且随着南美洲目前天气的较好发展，远月美豆一旦下跌也将令1405连豆承压。所以目前来看1405合约并不具备继续上涨的基础，反而1401连豆走势会表现出抗跌的特质。
美豆单产被上调，维持区间震荡仍是主基调
美国农业部11月报告将美豆单产由41.2蒲式耳每英亩上调至43蒲式耳每英亩。供应量被上调了1.24亿蒲式耳。相比之下，库存增幅并没有出现多大的增加。库存由1.5亿蒲式耳的前值增加至1.7亿蒲式耳。其中压榨和出口被大幅上调是美豆库存低于预期的主要原因。全球大豆库存方面，也因为阿根廷期初库存被调降，导致期末库存出现大幅下滑。阿根廷的期初库存由2608万吨下调至2435万吨，而巴西大豆期初库存也由1644万吨下调至1576万吨。此外，我国的大豆进口需求维持在6900万吨不变。报告公布后，美豆大涨，主要原因是利空预期兑现，以及市场开始认为需求较好将导致价格继续攀升。我们认为我国的大豆需求被过于放大，月均575万吨的进口量较难实现。综上所述，我们认为由于南美洲目前天气良好、需求目前并没有看到明显释放，美豆05价格在1200-1300美分震荡的概率偏大。而且现在不是南美洲炒作天气的时间点，市场的上行空间有限，而目前天气仍存在不确定性，所以下行空间也被锁定。
技术分析
美豆目前已经跌至1250美分附近。美国农业部11月报告的利多已经充分消化，因该报告并未改变美豆供应逐渐宽松的格局，价格反弹逐渐乏力。11月15日，美豆收出大阴线，并一度跌破11月11日以来的所有阳线。我们建议关注1260美分附近阻力，该位置是11月8日的最高点，一旦反弹不能收复，价格将继续下挫。目标点位首先在1230美分附近，一旦有效跌破恐跌至1180美分附近。
