畜禽养殖周期底部已现,坚定看好猪肉价格加速反转。2月份是生猪出栏顶峰,3月份的出栏拐点将启动猪价上涨进程。考虑到3月份是春节后的消费疲软期,我们认为猪价将在4月份开始上涨。
而实际上,猪价从3月中旬即已经开始上涨了。从底部的11.6元/.公斤上涨到现在的14.97元/公斤,环比上涨29%,同比上涨13.41%。仔猪价格更是从1月份的底部起来,环比上涨了96.78%,同比上涨24.77%。
从3月的节后疲软期到夏季消费淡季,在历来的年内需求疲软期猪价依然能够上涨,意味着市场一直担忧的需求问题已经达到底部,在刚需消费端支撑下,供给短缺对价格的影响开始凸显。
在当前这个阶段,对猪价的悲观已经毫无理由。在之前的报告中我们已经充分阐述了对今年猪价走势的判断逻辑和观点,我们认为,随着产能的持续去化,在下半年季节性需求推动下,猪价将进入加速上涨阶段。畜禽养殖进入自2014年一季度周期见底以来的第三波投资机会。此时,投资者最需要得到解答的是价格上涨能够持续到何时,能够达到何种高度,哪家养殖公司更有弹性。
1)价格上涨能否持续:养殖景气有望贯穿2016年全年。
①猪链:能繁母猪存栏数量已经失衡。
能繁母猪存栏2015年4月份已经跌到3971万头,相比前期高点5068万头,下降了21.65%,而上一轮周期中,能繁母猪从高点到低点的降幅仅为10.87%。这种超预期幅度的淘汰主要是由母猪生产性能的提高导致的。从后备母猪补栏及能繁母猪淘汰情况来看,能繁母猪存栏量的下降还将至少持续到6月份,届时低点存栏预计在3930万头以下,其后才能缓慢回升。这将导致未来生猪供应量的严重失衡。
假设全年头能繁母猪平均存栏4100万头,按全国平均PSY15(按统计局数据计算得出的PSY仅有 14.67),出栏体重100公斤/头,胴体率75%计算,则2016年生猪出栏量约为6.35亿头,猪肉生产量约为4766万吨。这种生产规模,已经倒回2009年的水平了。
而国内过去5年的猪肉消费依然保持着约2-4%的刚性增长。因此,当前的能繁母猪存栏量将导致2016年生猪供求的严重不平衡,猪价将迎来景气高峰。最坏情况下, 能繁母猪存栏从今年7月份开始大幅回升,那也意味至少到16年8月份之前生猪存栏仍将在低位徘徊,猪价有行业低供给的支撑。而在下半年季节性需求旺季的推动下,养殖高景气有望2016年贯穿全年。
②禽链:引种受限,产能加速去化。
消费替代效应的存在,使得禽链从大周期上追随猪周期。而其产业内在结构也支撑景气贯穿2016年。
2014年7月成立的白羽肉鸡联盟,行业自律控制祖代鸡引种量。此轮祖代鸡引种高峰是在2013年12月底。按照58周之后淘汰来测算,今年2月份开始,前期集中引种的影响将开逐渐减弱。
更为重要的是,国内祖代鸡超过90%是从美国引种。但由于美国的禽流感疫情爆发,从2015年1月开始,中国全面禁止从美国进口包括祖代鸡在内的禽肉及禽蛋产品。根据各项流程,此项禁令在9月份之前见不到松绑的可能。在此期间,国内祖代鸡引种量将出现至少半年的空挡期,预计2015年全国祖代鸡引种量将不超过80万套。由此导致祖代鸡产能被动加速去化。我们预计,祖代引种对影响将在近年下半年开始逐渐显现。二季度是禽链最差的时候,叠加猪周期的上涨趋势,禽链将在2016年迎来高景气。
2)猪价能涨多高:参照历史涨幅,理论上高点可以达到22元/公斤。
基于我们对农业周期的理解,猪肉需求的终极表现形式就是通胀。持续上升到通胀率意味着猪肉需求的旺盛,而通缩则意味着需求下降或者疲软。但对于通胀走势的判断,显然已经超出我们农业行业研究的能力边界。所以,我们换了思路,仅以历史比较的方法,为投资者判断猪价的可能上涨空间提供参考。2010年4月-2011年9月,猪价从最低9.48元/公斤上涨到了最高的19.92元/公斤,涨幅 110.13%。
2006年6月-2008年3月,猪价从6.76元/公斤上涨到17.45元/公斤,涨幅 158.06%。即使从2007年3月份的阶段性底部算起,涨幅也有96.74%。此轮周期中,猪价底部出现在2014年4月份的10.45元/公斤,参照过去两轮周期的涨幅,此轮猪价按110%的涨幅计算,理论上可以达到22元/公斤左右。
3)市值弹性哪家高:经过这两轮养殖周期的洗礼,投资者对猪周期的理解已经很深。市场预期推动股价走在了猪价之前。
当前股价已经是本轮猪价向上周期的第三波行情了。一线龙头股的股价涨幅已经在很大程度上反映了周期景气时的盈利增长。股价下一步的增长动力更多的来自于牛市环境下估值的提升。因此,在当前阶段,我们重点推荐二线养殖股,逻辑有二,一是市场存在预期差,盈利存在超预期的可能;二是估值有较大向上弹性。首推正邦科技、天邦股份,市值小,高弹性,互联网战略对估值提升空间大;其次是圣农发展,市场此前对盈利增长的预期不充分,业绩弹性大。
农垦系标的迎“经营效率提升+资产整合”双拐点。重点关注农垦系“三驾马车”:北大荒、亚盛集团、农发种业。
在体制改革方面农业行业迎来国企、农垦体系双重改革。农垦体制变革角度:2015年中央一号文件首次在一节中重点提出加快农垦革;农垦改革目标是打造国际大粮商,资产注入预期明显。结合2014年中央多个部委对农垦系统进行调研,在土地流转改革提速、国家要培育大型农业企业、国企改革等多种背景下,我们认为农垦系统全面变革在即。两类标的将受益于农垦系统改革,一类是拥有土地资源、创新农业经营机制、管理机制改善的农垦系统内上市企业,重点关注“三驾马车”:北大荒、亚盛集团、农发种业。第二类为受益于土地统一经营,并可能参与土地流转的种植服务商:大禹节水、辉隆股份。
