双汇发展公布2016年三季报,业绩略低于预期。前三季度公司实现销售收入383.53亿元,同比增长19.09%;实现归属于上市公司股东净利润32.77亿元,同比增长5.06%,扣非后净利润为30.59亿元,同比增长5.49%。前三季度实现EPS为0.99元,ROE为19.61%,公司综合毛利率同比减少3.11个百分点至18.22%,净利润率同比减少1.20个百分点至8.85%。单就Q3来看,公司实现收入128.26亿元,同比增长8.23%,净利润11.26亿元,同比下滑0.96%,略低于市场预期。
Q3肉制品销量微降,生鲜冻品延续两位数增长。Q3公司肉制品销量42.10万吨,同比下滑0.60%,主要受7月份全国多地洪涝灾害影响,发货和运输受阻,8、9月份均实现增长,同时退货率较高,产品结构调整仍需时间(涝灾导致仓库进水产品报废,对退货率也产生一定影响),但公司纯低温产品表现较为亮眼,1-9月份纯低温产品达到全年销量水平;Q3公司生鲜冻品销量31.6万吨,同比增长14.1%,环比上半年略微降低,主要受生鲜肉消费淡季和公司策略调整影响,同时由于猪价同比效益大大降低,公司整体收入增速环比上半年下降明显。Q3公司生猪屠宰量为272万头,同比减少2.3%,猪肉进口量10万吨,环比二季度继续增加,全年预计32万吨左右。
Q3肉制品成本上升拖累业绩,屠宰盈利继续大幅改善。Q3公司业绩下滑主要受肉制品盈利减少影响,三季度公司肉制品成本相比去年同期低点上升较多,且由于库存原因,并没有享受到三季度猪价下行和鸡价稳降带来的(二季度公司有一些成本比较高的库存,三季度猪价的下降没有在肉制品上体现出来),三季度肉制品吨均营业利润为2721元,同比下滑14.7%,环比下滑5.6%。屠宰方面,受益猪价下行,Q3公司屠宰部门营业利润大幅增加,同比增长73%,环比增长45%,头均净利润预计达到40-50元,同比环比均大幅改善。
展望四季度,肉制品将逐渐受益于成本下行,营业利润率环比改善,同时春节提前(12月备货),公司销量同比有望实现增长、环比持平。屠宰利润继续改善,肉类消费旺季,销量有望重回20%以上增长,且头均盈利继续提升(预计50-60元),同比将实现大幅增长(去年同期是低点),单季贡献利润预计2个亿左右,公司全年业绩预计45-46亿元。虽然三季度业绩略低于预期,但我们认为整体不必悲观,双汇仍是当前为数不多的低估值、高股息率品种(目前对应2016年18倍PE不到),深港通、生鲜电商等有望带来估值催化,长期看公司肉制品转型拐点已到、四大战略方向有望打开更广阔发展空间(具体见深度报告《坚定布局处于最好时候的双汇》),猪价下行周期下屠宰持续量利双收,管理层在母公司层面高位增持也彰显出对未来发展前景的坚定看好。
