扁平化猪周期将到来

　　中国是全球市场上猪肉消费最多的国家，15年中国猪肉消费量占全球的50.68%，人均猪肉消费40.6千克，略低于欧盟，高于世界其他国家和地区。在我国，猪肉是最主要的畜禽肉消费品种，2015年，我国猪肉消费占到畜禽肉消费总量的63.5%。我国猪肉需求量开始逐渐下降，并将持续很长时间。2015-2016年，我国猪肉消费量已呈现出明显的下降趋势。

　　国内加大种猪培育力度，能繁母猪MSY逐渐提高

　　我国逐渐重视国内种猪培育，先后确立了约96家国家生猪核心育种场。温氏集团目前年产各类种猪约100万头，占全国市场份额6%，是我国最大的种猪育种企业。2013年以来，随着我国散养农户的逐渐退出，以及养殖技术的提升，我国能繁母猪MSY水平不断提高，但相比于欧美国家仍有差距。大型养殖企的能繁母猪MSY水平更高，随着未来行业规模化程度和市场集中度的提升，满足我国生猪需求所需要的能繁母猪数量将逐渐减少。

　　我国生猪养殖规模化程度快速提升中

　　相比于散养生猪，规模养殖的成本更低，其对于生猪价格波动的防御能力更强，可以更好地穿越猪周期，实现盈利。我国目前生猪养殖规模化程度较低，年出栏500头以上的养殖场提供的出栏生猪占比仅为44%左右，相比于欧美国家80%的出栏占比，仍有很大的提升空间。同时，我国越来越严的环保政策加速了散养农户的退出。散户退出后的供给缺口将由规模化养殖企业来填补。

　　扁平化猪周期将到来，2019年将开启下一轮猪价上行区间

　　2015年3月末开始，生猪养殖进入新一轮景气度上行周期。此次猪周期不同以往，散户持续退出，能繁母猪存栏量保持低位。但由于能繁母猪MSY水平不断提高，其提供的出栏生猪数量逐渐恢复。随着生猪养殖规模化程度的进一步提升，猪价走势将更加平稳，猪周期也更加扁平化。我们预计下一轮猪价上行区间将在2019年到来。同时，由于饲料价格的持续走低，养殖企业盈利水平将长期保持较高水平。另外，国外低价猪肉的进口量增加对国内较高的猪价也会起到一定的平抑作用，降低散户补栏的意愿。

　　传统养殖企业快速扩张，饲料企业亦开始全产业链布局

　　我国生猪养殖集中度很低，传统养殖企业如温氏、牧原、雏鹰均开始快速扩张产能。而一些饲料为主业的企业如正邦科技、天邦股份等也开始布局养殖，打造产业链上下游一体化服务。未来，我国将涌现出更多年出栏千万头级别的大型养殖企业。

　　我们预计，随着养殖行业规模化进程的不断推进，大型养殖企业将占据更多的市场份额，获得更好的盈利能力以及盈利水平。重点关注温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份、大北农、海大集团。（中信建投证券）