华南地区生猪草根调研报告

　　申万农业赴广东，对三水、江门、阳春地区的四个猪场进行了草根调研。选择广东进行调研，是由于广东地区猪价持续位于全国前列，是猪价最高的省份之一。3月4日，广东生猪价格18.55元/公斤，仔猪价格47元/公斤。上调16年生猪全年均价，从原来预计的8.6元公斤上调至8.85元/公斤。

　　超预期1：短期猪价高位震荡，下行趋势非常有限。截止3月4日，生猪价格18.37元/公斤，仔猪均价43.64元/公斤。目前仔猪出栏体重15公斤，较前期有所下降。仔猪补栏积极性很高，但仔猪猪源仍较紧缺。原本市场认为春节后猪价的季节性下跌可能不会出现，或下跌幅度小于预期。

　　超预期2：本轮周期高点及明年生猪高位运行的持续性或超预期。目前生猪市场供给短期，而需求正在逐步复苏。无论现在猪价是否要经历一波调整，受益于消费需求的季节性波动，猪价到9月份都有30%的空间，若现在不经历回调，则猪价或将得益于季节性消费旺季而持续上涨，导致价格高点超预期。从持续期角度来讲，由于环保执行力度增强，目前还有被动淘汰的情况出现，导致猪价高位运行持续性可能超过市场预期。

　　超预期3：母猪存栏量修复或渐行渐近，但对短期猪价无影响。随着市场回暖，母猪补栏积极性缓慢回升。根据生猪生长周期，去年下半年猪价上涨带动的后备母猪补栏，将逐渐进入成熟期转化为能繁母猪产能，导致能繁母猪存栏继续下行空间有限。节前母猪销售仍较为困难，现在也出现买不到母猪的情况。但整体母猪补栏积极性恢复缓慢，主要由于行情低迷时期，养殖户缩减母猪规模，现在资金仍不足，且补栏行为趋于理性保守。

　　饲料企业进军养殖，规模化进程加速推进，养殖结构将发生较大改变。海大集团等饲料企业陆续进军生猪养殖行业，通过公司+农户模式的集团化企业进行快速扩张。而以牧原股份为代表的生猪养殖龙头企业又有刚性扩张的需求，导致集团化养殖企业的占比将持续提高。同时，规模在千头母猪以上的规模猪场也大多有扩张意愿，部分资金实力欠缺的猪场可能会与大北农等大公司合作，依靠资金实力雄厚的“大山”，实现自身发展。未来生猪养殖行业对于资本的要求将越来越高，能够继续在行业内生存的一定是兼具资本和技术优势的猪场，退出成本越来越高。

　　猪价上涨对养殖户的饲料、动保产品采购行为并无影响。根据我们调研猪场获得的信息，猪价上涨对于农户选择饲料、疫苗并无太大影响，养殖户普遍对于饲料配套服务没有苛刻要求。正大康地在华南地区市占率较高，农户在饲料产品的选择上主要看产品品质，但饲料产品品质差异不大；疫苗产品方面，对于金宇疫苗产品评价普遍很高，在由一定规模的猪场渗透率已经较高。

　　投资建议：买入生猪养殖!根据上调16年生猪价格预测，上调牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧15-17年盈利预测至5.96\17.5\18亿元、62.7\132\150亿元、2.16\11.5\11.5亿元(原预测分别为5.96\16.3\16.8亿元、62.7\117\133亿元、2.16\9.93\11.5亿元)，目前16年估值水平都在14-17倍之间，依次看好牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、天邦股份。价格可能超预期的同时，母猪存栏量修复也日益临近，建议择机增持估值安全、增长稳定的海大集团、生物股份、大北农、新希望。(申万宏源)