核心结论：我们认为在猪价持续上涨、法国禽流感疫情催化下，近期养殖投资热情已逐步升温。短期来看，大猪供给紧缺程度加大、禽链中游加速去化都预示着春节前上涨到来。中期来看，农业部近期发文强调控制南方水网地区产能扩张，母猪产能“L”型底部的确定性提升;而禽链法国封关与美国开关时滞也使得2015-16引种偏离正常30%以上较为确定，产业反转的供给收缩逻辑不断强化并超预期。最后从猪价所处阶段与估值层面看，当前养殖股仍然处于2016PE15-20倍区域，当前可坚定参与反转第二轮行情。
(1)农业部再次发文规范南方水网地区养殖业，环保压力使得产能“L”型底部坚实存在，并长期利好合作养殖模式。
农业部11月26日发文，针对南方水网地区生猪养殖布局提出指导意见。意见中提出目标，在2020年南方水网地区生猪年出栏500头以上的规模场比重达70%以上，生猪规模养殖场粪便处理设施配套比例达85%以上，生猪粪便综合利用率达到75%以上。而生猪存栏须与土地承载量相适应，珠三角区域生猪存栏量已超出土地承载能力，长三角区域仍有一定承载潜力但养猪业发展空间不大，长江中游湘鄂赣皖区域生猪养殖量已接近饱和承载量，淮河下游区域生猪养殖量仍有较大发展空间，丹江口区域生猪养殖量与土地承载能力总体平衡。详见《农业部关于促进南方水网地区生猪养殖布局调整优化的指导意见》
首先，意见表明即便经过一轮环保清退后，目前南方水网地区仍难以新增产能，2015年整体母猪的去化(占比10%)将无法在短期内恢复。因此未来1年产能恢复的速度将会较为缓慢，这进一步印证了我们产能不可逆去化的观点，后市产能“L”型底的确定性不断增强。
其次，我们认为在粪便综合利用等环保问题上，温股份等养殖集团是环保问题处理的专家，地方政府要想快速改造中小规模养殖场，必须依赖合作养殖模式，通过“大改小”的方式在2020年前完成环保目标。环保、土地新形势下，合作养殖模式的企业会在地方政府支持下，更加容易扩张产能。
(2)猪价短期行情来看，11月中大猪数据持续利好，供给缺口变大将使得春节前出现一轮持续上涨行情。
不同于市场的观点，我们需要强调的是，本轮节前行情与往年显著不同的因素在于供给，而非历年季度环比均较为稳定的需求。回顾2014年8月-12月的行情演变，我们发现猪价回调的主要原因在于短期真实供给(80公斤以上中大猪)逐月环比5%以上的大幅上行(季度环比有10-15%以上，可以参照我们对于月度生猪出栏数据变动模拟)，而需求每年四季度季度环比回升5%-7%较为稳定。而根据我们近期调研，2015年11月80公斤以上中大猪处于仅增长0.1%左右，因6-11月中大猪基本处于低位，所以11月份供给靠近于2015年3月水平。因此我们根据80公斤以上出栏特征，未来1-2月(即2015年四季度至2016年一季度初)整个供给均处在历史低位，而随着季节性需求在12月-1月的集中释放，春节前猪价持续上涨确定。
同时从对应产能的视角来看，2014年5-9月能繁母猪存栏单月环比下降速度总体在0.5%-1%的水平上(仅有7月为1.2%)，而进入10月后这一速度开始显著提升，2014年10月-2015年2月分别在1.29%、1.2%、1.81%、 2.31%、1.91%。因此我们认为10-12月生猪总体供给应当至少维持在较低水平，并可能有下降趋势，与短期中大猪视角结论基本相同。
(3)禽链方面，法国禽流感至引种限制情况下，2016-17行业反转高景气落定，而中游父母代加速去化也使得短期禽链景气趋势向上。
根据最新消息，由于11月25日法国农业部紧急报告发生1起H5N1亚型高致病性禽流感，为8年来首次，中国目前已对法国引种封关，而美国无法在年底前开关，今年全年引种量预计为75万套左右。
针对2016年引种形势来看，预计12月中美会进行开关洽谈，但即便谈判顺利，由于在双方互派考察、农业部等部委流程时滞下，预计至少在2016年3-4月份才能开关。而明年预计全行业配额在80万套左右，在引种限制下可能也仅有60-70万套，因此 2016-17年祖代供种偏离正常水平30-40%以上较为确定。
当前来看，父母代产能已加速去化，我们认为禽链整体已进入底部反转向上的通道，2016-17行业将维持高景气，2016年Q2景气将加速上行，2016年Q3将处于高位。
(4)投资来看，结合产业趋势，我们推荐积极参与反转新一轮上涨行情，当前仍处于养殖股反转回调中的买入时期，养殖股龙头对应16年pe仅有15-20倍左右，中期持有享有50%绝对收益是大概率事件。
标的来看，首推养殖龙头牧原、温氏、圣农，弹性标的天邦、益生、正邦等可积极介入。
