策略剖析

　　投机：本月玉米在多空因素双重影响下维持盘整格局的可能性大，上行面临政策压力，但下跌空间有限，可适当高抛低吸短线操作

　　套利： 暂无

　　主要观点

　　玉米产量基本平稳，季节压力渐现

　　玉米需求依然向好

　　大豆、玉米比价偏高将支撑继续玉米价格

　　收购主体变化可暂时缓解季节性压力

　　行情回顾

　　十一月大连玉米价格继续上扬，主力合约C0805创下1816的高点，但受多因素影响，期价未能守住高点，期价回落。本次玉米大涨行情主要得益于现货价格的全面上涨。国际原油暴涨、东北主产区产量单产大幅下降、暖冬影响导致主产区玉米不能及时脱粒而延迟上市时间、玉米大豆比价超过正常水平等都成为本月玉米大涨的影响因素。国际原油价格高位回落拖累了玉米行情，玉米期价也出现回调，而由于国内CPI指数居高不下，政府调控物价的力度也逐渐加大，玉米市场也难以从政策压力下独善其身，跟随农产品(28.27,0.27,0.96%)市场其它品种应身回落，但相比豆类，玉米期价回调幅度有限，期价已稳定在1700以上。目前，现货价格稳中略有回调，但农民惜售心理并未完全解除，如果贸易商加入初期加工商的收购队伍，现货价格有望恢复坚挺行情，但在完成第一次50万吨国储抛售后，仍不能排除政策继续调控的压力，而且随着气温的下降，玉米脱粒工作将大规模推进，季节性供应压力会逐步显现，玉米市场挑战前期高点的压力较大。

　　玉米产量基本平稳，季节压力渐现

　　今年由于我国玉米主产区东北三省遭受严重旱情导致玉米单产下降，使得我国在玉米播种面积较去年2006年增加4%的情况下玉米总产量并未出现大幅增长。目前各机构对2007/08年度中国玉米产量的预估并不完全一致。其中国家粮油信息中心在12月供需报告中预估为1.48亿吨，美国农业部在11月供需报告中预估为1.45亿吨，而国内一些分析机构的预估数据较两个官方报告数据要低一些。不过，从整体情况来看，今年国内玉米产量应该不会低于去年的1.45亿吨，因此从供应总量来看，市场供给相对充裕，至少不会出现紧张局面。

　　不过，新玉米上市以后价格一路上扬，让各方参与主体不得不重新审视玉米市场。由于种植成本的上升，以及相关农产品价格的走高，农民对于玉米价格的预期明显提高，惜售心理严重，而为了提高收购数量，加工企业屡次上调收购价格。随着价格的走高以及气温下降利于玉米脱粒，东北产区新玉米上市数量明显增加，加工企业收购数量也大幅上升。目前长春大成公司日收购量可以达到7000吨，其他加工企业日收购量也在3000-4000吨。而在华北黄淮地区，农民惜售心理依旧强烈，但贸易商由于忌惮政策调整，加快销售步伐，加之国储在销区开始轮出玉米，目前玉米市场供给较前期明显增加。另外，随着年底还贷日期的临近，后期农民也将加快销售步伐，年底之前产区可能出现上市高峰。从这个角度看，玉米上市数量的增加将缓解供给紧张局面，给价格带来一定压力，限制价格上涨空间。

　　国际燃料乙醇玉米需求仍将会支撑玉米价格

　　尽管我国政府采取措施严格控制乙醇酒精产业对玉米的消耗，但美国政府的产业政策则是玉米生产乙醇产业的发展。据行业统计，美国2007年投产的燃料酒精生产能力达到67亿加仑，还在新建81亿加仑的产能。据美国农业部的统计，今年美国将用27%的玉米用于乙醇生产。美国能源部计划到2012年乙醇的年产量将达到112亿加仑，那么届时将消耗美国玉米总产量的30%以上，这将导致玉米价格进一步上涨。从2006年9月以来，由于美国生产乙醇燃料用玉米需求的快速增加，CBOT玉米价格大幅攀升。近期由于原油价格回调，CBOT玉米涨势放缓，但OPEC暂时不增加原油产量的决定也给予油价有力支撑。

　　受国际玉米价格高涨的影响，我国2006/07年度玉米出口量也大幅增加。从2006-2007年我国月度玉米出口情况来看，除2月和5月外，2007年分月玉米出口量均大大超过2006年同期水平。

　　根据美国农业部月度报告的预测数据，我国的玉米产销基本平稳，但库存水平处于较低的水平。从玉米消费需求的状况来看，远期需求的长期利好不支撑玉米价格的大幅回落。

　　季节性消费旺季推动玉米饲料需求

　　从2006年年以来，“高热”、“蓝耳病”等疫情的影响，我国生猪存栏率大幅下降，猪肉供给偏紧的状况导致了国内猪肉价格持续上涨。在肉价高涨、养殖利润可观的刺激下，养殖户一度表现出较强的补栏积极性，但肉价持续上涨同时也使逐利的养殖户加快了出栏的速度，生猪存栏率仍未全面恢复。由于对疫病、成本等风险防范能力的差异，目前国内生猪市场规模和散户已经出现明显分化，补栏较为积极的主要是规模养殖企业，而散养户补栏情况并没有明显改善。目前生猪供给偏少的局面仍然存在，近期各地猪肉价格又出现了上涨的苗头。在生猪价格反弹、养殖利润仍处高位的刺激下，补栏再次活跃。根据养殖业周期来看，11-12月是养殖业季节性旺季，因为随之而来的“元旦”、“春节”两节是传统的肉类消费旺季，养殖业在两节前必然会做好生猪出栏前的育肥准备，饲料需求会呈现明显的增长。据悉目前国内大部分规模养殖企业生猪存栏已经小幅超过正常的存栏水平，部分弥补了散户养殖的缺失。进入11月份，猪料销售环比显著提高，目前沈阳、河南、北京等地猪料销售环比增加了20%左右。尽管受成本提高养殖效益下滑影响，国内家禽养殖补栏积极性不高，但禽料销售环比仍然增加期养殖业了10%。后期需求仍将呈上升态势，而养殖业需求的增加将会为玉米市场带来支撑。

　　大豆玉米比价偏高支撑价格

　　在影响玉米市场价格的诸多因素中，大豆玉米比价关系会对玉米的供需产生影响，进而影响玉米的产销情况，导致玉米未来价格的走势发生变化。1994-2005年我国大豆、玉米现货比价关系基本处于1.5～3之间，比价均值为2.18，东北主产区的大豆玉米比价也基本处于2.5以下。目前黑龙江地区大豆玉米现货比价仍处于2.9以上，高于正常水平。目前，农民手中所剩大豆已不多，价格回落的可能性不大，受比价效应影响，农户对玉米仍存在惜售心理。

　　尽管近期国家调控物价的气氛较浓，相继抛售国储小麦、玉米以平抑物价，但国储玉米50万吨基本以市价销售，而且国储轮出数量相对有限，不可能完全满足市场需求，而大部分粮源仍掌控在农民手中。再说国储轮换玉米也是正常行为，通常1-3年间就会进行，因此政策影响相对有限，难以改变市场高位运行状态。

　　收购主体变化可暂缓解季节性供应压力

　　今年新玉米上市受产区气温偏高、农民惜售等影响，新玉米上市延迟，在市场供给偏紧的状态下，价格不断走高。但新玉米上市初期产区收购主体相对单一，以玉米深加工企业为主，并未出现多方收购主体抢购粮源的局面。但由于初期新玉米上市量有限，市场大量消化了陈玉米，库存的消化使得近期收购主体悄然发生变化，目前已有粮库和贸易商入市收购新玉米，新收购主体的加入将放大市场需求，而农民在需求旺盛的情况下很难大幅下调价格，现货坚挺十分有利于为期价提供支撑，而且收购主体的增加也有利于减轻市场供给的压力。

　　结论

　　本月玉米单边行情的可能性并不大，将在多空因素的作用下维持震荡格局，暂时不具备长线投资价值，可适当可适当高抛低吸短线操作。

　　中诚期货 彭海兰