郑州菜油期货自7月初以来的反弹甚至没有触碰到前期高点，就在上周五（8月14日）以一根长长的阴线宣布告一段落，而上周五原油和CBOT豆类的大跌也进一步印证了这一判断。在前期上涨过程中，鉴于国内外铜价突破式上涨，国际糖价创出28年半高点，部分市场人士认为在国内外流动性过剩、通货膨胀预期加剧的背景下，包括菜油在内的油脂价格也会不断上扬，走出一波大牛市。

　　但是，目前来看在世界经济没有完全走好、终端需求没有有效扩大，而国内外油脂供应异常充足的情况下，油脂走出单边牛市的概率不大。当然，鉴于原油价格高企和周边商品连续上涨，在比价效应作用下，油脂价格也不会过分下跌，菜油期货宽幅震荡的走势仍将延续。

　　那么支持近期油脂价格上涨的根本因素是什么呢？笔者认为最重要的的因素莫过于周边商品价格的连续暴涨，使得豆类、油脂类成为相对的价格洼地。次要因素是美国大豆主产区出现少雨迹象、USDA在8月月度供需报告里调低美国2009/10年度大豆产量和期末库存，以及中国对美国陈豆和新豆的旺盛进口需求，造成美国大豆库存降低，甚至更牵强一点的理由是中国大豆拍卖极低的成交率。其实，这些所谓的看多理由根本经不起推敲。

　　为消除金融危机对实体经济的影响，避免经济进一步衰退，世界各国均大幅度降低利率，并实行定量宽松的货币政策和积极的财经政策。比如近期美联储决定继续实行0至0.25的低利率不变，中国政府重申上半年宽松的货币政策保持不变，这都进一步加剧了通胀预期，使得国内外铜价在终端需求没有根本好转的情况下连续上扬，而原油价格也有挑战前期高点的欲望。而国际糖价由于主要生产国和需求国巴西、印度减产，创下28 年高点。在周边市场的鼓舞下，CBOT豆类在7月底、8月初短短几个交易日内上涨了15%以上。

　　笔者感觉一方面因世界经济并未根本好转，虽然流动性过剩会产生一定的通胀预期，但终端需求的缺乏会最终限制通胀的全面爆发。另一方面即便有一定的通胀预期，但周边农产品的弱市使豆类无法独自走强。笔者注意到，与2007年2008年年初国际小麦、玉米、豆类等粮油农产品齐涨共跌不同，本次豆类走强显然缺乏玉米和小麦上涨的验证，如果说豆类是价格洼地的话，那么目前CBOT玉米和小麦更是价格洼地，如果出于通胀预期考虑，基金们大胆介入拉抬的应该是玉米和小麦，但笔者看到的却是小麦和玉米价格目前已经下跌接近2008年年底的低点。

　　从国内外油脂供应上看，目前几乎没有值得大肆炒高的充分理由。在基于实地考察的产量预计中，USDA在 8月月度供需报告里继续调高了美国2009/10年度大豆播种面积，美国大豆播种面积达到了7,770万英亩的历史最高水平。单产调低至41.7蒲式耳 /英亩，总产虽调低了6,100万蒲式耳，但仍达到31.99亿蒲式耳的历史前列水平。对巴西和阿根廷2009/10年度的大豆产量则给出了6,000万和5,100万吨的估计，从而使2009/10年度世界大豆产量估计达到2.42亿吨，比2007/08年度的2.11亿吨增加3,100万吨。

　　当然，这些产量还仅仅是估计，美国的新豆收获还需要一个多月，但目前美国的大豆生产形势良好，实现USDA预计产量的可能性较大，上周（截至8月14日当周）公布的优良率还在66%，比2008年同期高3个百分点。

　　随着美国大豆进入生长后期，产量将逐渐定型，天气炒作的时间和空间将越来越小。

　　而目前中国国内油脂供应也极为充裕。一方面是2009年油菜籽继续实现丰产，国家粮油信息中心在8月份报告里，再度调高了2009年中国油菜籽产量数字，为1,350万吨，同比增产11.6%。另一方面中国上半年油脂、油料进口数量庞大，据海关统计，1至 6月份，中国累计进口油料2,387万吨，同比增长33.5%。其中进口大豆2,209万吨，同比增长28.2%；进口油菜籽156万吨，同比增加2.1 倍；进口植物油410万吨，同比增长0.3%。油脂、油料连续的高进口量，使得沿海油脂油料库存达到历史高位，据统计，目前港口库存大豆在450万吨，棕榈油在50万吨。

　　从需求上看，不论是美国还是中国，未来的需求都不容乐观。8月14日，美国油籽加工商协会（NOPA）公布的美国7月份大豆压榨数据显示，当月美国大豆压榨量为1.209亿蒲式耳，低于分析师预测的1.305亿蒲式耳平均值（预估区间1.235亿至 1.38亿蒲式耳），较7月报告削减1,222.5万蒲式耳，也低于2007/08年度同期的13,303.4万蒲式耳。而根据专家预计，2009年由于经济危机的影响，中国的油脂消费量增加速度将放慢，增加幅度将在3%以下。

　　还值得一提的是中国的临时储备大豆拍卖，临储大豆的流拍或者极低成交率被部分市场人士理解成利多，认为没有流向市场而没能给市场以压力，进而使得进口步伐丝毫不放慢，从而支撑CBOT大豆继续上涨。但是，500多万吨大豆随着新豆的收获上市，早晚要进入市场。一种可能是CBOT价格大涨，国内大豆现货跟涨，使顺价销售成为可能；另一种可能是政府补贴给油厂接货。但不论哪种方式，都会增加大豆市场供应，从而使得中国后期大豆进口量相应减少500多万吨，这当然会给国际和国内油脂油料市场带来压力。

　　虽然有以上利空，但包括菜油在内油脂价格价格出现单边下跌的可能性也不大。和玉米、小麦不同的是，中国是美国大豆出口最忠实的拥趸，在国际市场上其他国家对小麦、玉米和大豆进口都出现下降的情况下，中国对美国的大豆进口依然呈现出增加的势头，从而支撑了 CBOT豆类稳定在相对高位。而2009年中国东北地区大豆播种面积的减少及天气干旱也使得产量降低，从而增加进口量。当然，原油价格处于历史上较高位置、流动性充裕等使油脂价格不至于出现单边深跌，包括菜油在内的油脂价格后市继续宽幅震荡的可能性较大。