海大集团:高速成长的水产饲料龙头

公司是饲料行业成长最快的企业
广东海大集团股份有限公司是近年来国内成长最快的饲料企业之一。水产配合饲07年和08年的销量增速为44%和36%,其中08年的销量超过50万吨,全国排名第二。禽畜配合饲料07年和08年的销量增速分别达到72%和42%,目前公司的禽畜配合料销售规模已经突破100万吨/年。反观个位数的行业增速,海大集团无疑是业内成长最快、势头最猛的公司。
技术、服务加管理打造国内一流饲料企业
海大集团是水产饲料行业的领先者,反映了国际先进水平。反映到产品养殖效益上,公司水产饲料的饵料系数显著低于行业产品的平均水平10%-20%。公司是饲料行业内进行“服务化”转型的先行者,从2006年起就逐步进行战略转型,从技术领先型转为服务型企业。公司在保持和加强产品技术能力的同时,加大了对苗种、科学养殖模式和养殖技术、疫病防治等各个环节的研发投入,并培养出数百人的专家型服务队伍,从而使公司整体上具有了较强的服务能力。公司管理模式的特点可以用以下两点来概括:扁平化的客户导向的管理结构、强大的管理复制能力。
公司在技术、服务和管理方面的三大优势,支持公司在饲料这个夕阳行业中快速成长,我们预计海大将成为中国饲料行业的龙头之一。
募投项目将支持公司未来3年继续高速成长
公司的募投项目主要用于在荆州、江门、浙江、福建、广西、江西和茂名设立7个饲料分公司,深耕当地市场。另外,增资广州海因特,扩大水产预混料产能。项目投产后,将增加公司饲料产能205万吨,形成实际产量107.4万吨,其中水产料65.6万吨,禽畜料41.8万吨。项目达产后将在2008年基础上增加163.56万吨产能,增幅为66.3%。保守估计募投项目未来3年对公司的产能增幅的贡献将在年均20%以上。
盈利预测及估值
我们预计公司未来3年的饲料产量增幅为25%左右,考虑到公司规模效应的显现带来成本下降以及公司产品系列丰富带来盈利能力提高,公司的净利润增速可在30%左右。对公司09/10/11年的EPS 预测分别为摊薄后0.72元、0.94元和1.22元。 由于 A 股目前可比饲料企业的估值水平均在41倍以上,我们根据公司的基本面水平以及高于行业平均的增速,给予公司10年30-35倍的PE 水平,即公司上市后的合理价值为28.2-32.9元,建议网下询价区间25.2-28.8元。