海大集团新股定价报告:稳健成长的饲料行业新贵

       饲料行业增长空间广阔。全球饲料产业一直处于稳步发展阶段,截止到2008 年,世界工业化饲料产量已经达到7 亿吨,较1975 年增长410 百万吨,增幅达到了141.38%。目前,我国饲料工业已经成为了国民经济结构中的一个重要的支柱产业。
      根据《饲料工业“十五”计划和2015 年远景目标规划》预测,2015 年末我国工业饲料产量要达到17780 万吨左右,较2008 年增长4000 万吨,增长率达到30%。
      公司盈利能力高居行业前列。目前公司的水产预混料和膨化预料均居行业第一、淡水鱼配合饲料居行业第二,虾料领域居行业第三。2005-2008 年公司饲料销量复合增长率为45%,营业收入复合增长率为63.8%,归属母公司净利润复合增长率为60.2%,远高于同类型上市公司。
      募投项目解决公司供不应求。公司目前产能利用率已经达到了64%,高于行业平均水平,且产销量持续保持在97%以上,旺季时候会出现供不应求的局面,制约了公司的进一步发展。本次募投项目将在2008 年229.71 万吨总产能的基础上增加71.20%,在2008 年146.64 万吨的产量基础上增加66.31%,使得公司产能瓶颈得到缓解。
      盈利预测及估值。我们预计海大集团2009 年、2010 年和2011 年主营业务收入分别为52.43 亿元、90.78 亿元和84.90 亿元,净利润为169 百万元、220 百万元和289 百万元,按发行后总股本22,400 万股计算,2009 年、2010 年和2011 年EPS分别为0.72 元、0.98 元和1.29 元。我们认为给予公司35-45 倍市盈率比较合适,即公司的合理估值区间为:25.2—32.4 元。