海大集团:致力养殖服务的饲料生产商

专注于饲料主业的水产饲料巨头。公司饲料业务收入占比90%以上，是上市公司中饲料主业最为鲜明的企业。2008年公司水产预混料销量1.19万吨，市场占有率10%，居国内第一。由于水产预混料是水产配合饲料的“CPU”，公司在水产预混料领域的成功推动了水产配合饲料的快速增长，08年销量达52.4万吨，仅次于行业龙头通威股份[9.41 0.64%]。

外延式扩张是公司持续增长的驱动力。饲料行业微利化特征及饲料运输半径的限制决定了外延式扩张是饲料企业业绩增长的主要驱动要素。公司2007、2008产能分别同比增长39%、34%，同期饲料销量同比增长60%，40%，远高于行业平均12%、11%的增速。随着募投项目和技改项目的陆续投产，2011年公司总产能将达到420万吨，较2009年增长160万吨，增幅达62%。持续释放的产能为公司未来三年快速增长奠定基础。

核心竞争力：研发优势+成本控制+技术服务。目前饲料行业已进入“价值链竞争”的阶段。研发优势保证公司能为养殖户提供优质产品，这是公司赢得价值链竞争的基础；成本控制帮助公司消化大宗原材料价格波动风险，保证公司持续获得合理利润，从而具备为养殖户提供养殖服务的能力；技术服务是赢得价值链胜出的实现方式。公司通过为养殖户提供“苗种—放养模式—水质控制—疫病防治—饲料”的一条龙服务，既增加了客户黏性，也为新产品销售（鱼苗、制剂）提供便利渠道。

募集资金计划全部投向饲料新厂的建设。预计2010年荆州、福建、江门、浙江二期工程全部投产，2011年其余四个募投项目也先后投产，由于以上项目都于先期进行了市场铺垫，培育了品牌认知度，因此能够保证项目投产后的顺利经营。

建议询价期间为25.4-27.3元。我们预计公司09、10、11年完全摊薄EPS为0.80元、0.98元和1.33元，给予2010年26-28倍PE，建议询价期间为25.4-27.3元。