豆粕期现价差拉大原因浅析

       在大豆提油套利中起主要参考作用的就是压榨利润指数,近期大商所大豆和豆粕、豆油的压榨利润指数为7.2,这个数值远低于正常的取值范围,这是因为在三个品种当中豆粕1005合约的价格远远低于现货价格,截止到10月22日期现价差达到了763元/吨。是什么原因促成豆粕的现货价格远高于期市的远期合约价格呢?

　　国内需求强劲支撑现货粕价走强

　　目前,国内的豆粕市场需求由7月份的消费淡季,转入9、10月份的消费旺季。随着双节的到来,市场对肉鸡和鸡蛋以及猪肉等肉制品的需求大增。据农业部畜牧业司数据显示,8月底生猪存栏量为45816万头,环比增加1.8%。9月份活猪的出口为15万头,环比增长15.4%,猪肉价格一路走高,养殖户的积极性增强。另有调查数据显示,家禽存栏数量稳中上升,其中华北、山东地区存栏量增速较快。生猪和家禽的存栏量增加,对饲料的需求暴增,养殖业的上升给豆粕需求形成支撑。

　　2009年生猪存栏量变化

　　豆粕的主要消费就是饲料加工。作为饲料蛋白的主要添加原料,菜粕、鱼粉、豆粕的添加比例会根据成本价格有所调整。近期菜粕供应减少,成本偏高,鱼粉的价格也在9000元/吨,而豆粕价格维持在3400元/吨左右,价格优势确定了豆粕的不可替代性。饲料业的需求是豆粕现货价格上涨的必要条件。

　　豆粕供给偏紧对现货形成支撑

　　大豆是豆粕的主要生产原料,在第三季度中大豆受国家的政策限制,价格波动空间缩窄。进口大豆同时受限,数量剧减,9月份进口大豆到港量260万吨,10月份约200万吨。国内大豆的价格偏高,出油率低,利润空间小,油厂更青睐于进口大豆。加上国内油脂库存庞大,油厂多数采取停工的方式缓解库存压力,豆粕的生产停滞,库存减少。因此豆粕供应偏紧是近期豆粕现货价格居高不下的主要原因。

　　美豆短期走强提振国内现货豆粕

　　我国大豆约70%依赖从美国、巴西、阿根廷等国家进口,近期导致进口数量环比下降的主要原因是南美已经没有大豆可供出口,美豆还未上市。据美国农业部10月份报告数据显示,美大豆目前的供需总量为32.5亿蒲式耳,库存2.3亿蒲式耳,低于先前分析师的平均预测区间。这给美豆期市价格的上涨足够支撑。根据美豆的生产情况分析,距离新豆集中上市仍有近两个月时间,在这期间投机基金炒作天气以及原油走强等因素的影响,美豆将延续上涨趋势。美豆期市走强将带动连豆市场跟涨,从相关性来说,连豆期价上涨对国内的豆粕期价也有一定的提振作用。

　　国内豆粕现货价格走强,给连豆粕价格上涨趋势强劲的支撑作用。即使在其他期货品种出现大幅下跌时,连豆粕价格仍比较坚挺,处于小区间内振荡。但连豆粕的主力1005合约价格远低于国内目前的豆粕现货价格。

　　2009年大豆进口、豆粕进出口走势图

　　远期供给增加压制远月合约走弱

　　每年的10月份起进入我国大豆的收获期,2009年的大豆种植情况良好,尽管黑龙江和吉林出现过短期干旱天气,但整体对大豆的产量影响不大,预计今年国内大豆将是丰产年。市场即将面临新豆的集中上市,加上对去年收储的750万吨大豆拍卖后的剩余,这些给未来的大豆市场带来了较大的库存压力。如果大豆价格出现下跌,也会牵动豆粕价格跟跌。而我国养殖业随天气转冷进入休眠期,对豆粕的需求将会有所下降。春节前国内油厂又将集中产能生产,豆粕将出现较大库存。整体上看,远期豆粕市场将面临较大供给压力,价格下跌的可能性增强,也是连豆粕远期合约价格低于现在现货价格的主要原因。

　　美豆价格远期预期利空影响连豆

　　豆粕远期价格走低,主要是对未来大豆走势的预期。当美豆集中上市后,CBOT大豆价格将会趋弱,美豆的到港价格低对国内的大豆市场形成压制,这将影响连豆价格走势。另外美豆粕的市场价格也会跟随美豆下跌。由于肉鸡反倾销案的影响,美肉鸡出口数量下滑,美肉鸡出口我国的数量占其出口总量的20%,美豆粕的市场需求数量降低。即将出现的大量库存和需求的紧缩给未来的豆粕市场不小的冲击,美豆粕下跌的可能性增强。美豆和美豆粕远期价格预期偏弱,因连豆期市与CBOT大豆的行情走势十分相近,相关性强,未来连豆粕价格势必受美盘影响走低。

　　连豆粕主力资金看空远期合约

　　从近期的连豆粕走势上看,在今年连豆粕的最高点和最低点形成的三角形区间中,目前的价格已经突破前期高点的压力线,均线对K线形成有效支撑。但是与最高点形成的压力线还有一定的上涨空间,因此连豆粕短期内仍有可能延续上涨行情。当价格触及三角形上方压力位时,没有有效突破豆粕行情就很可能掉头向下。另外,从连豆粕1005合约的主力持仓上看,具有现货背景的中粮集团、长城伟业等期货公司已经占居空头主导地位。截止到10月22日,排名前25位的主力持仓中,空单持仓高于多单持仓近50%,这也预示着市场上对未来豆粕的价格不是十分看好。因此连豆粕远期合约价格趋弱。

　　反向市场期现套利机会浅析

　　国内豆粕的现货价格与期货合约价差相对较大时,对于投资者来说就存在一定的套利机会。期现套利是利用现货交割及持仓成本与期货基差的差价进行套利交易。理论上远期期货价格应该高于现货价格,因为有持仓成本这个上限,远期期货的价格不可能无限制的高出现货价格。当期货价格与现货价格的价差高于持仓成本时,就可以买进现货,卖出远期期货,投资者在支付了利息、仓储、保险费等费用后,还可以盈利。但是现在国内的豆粕市场正处于反向市场中,现货溢价。在反向市场做牛市套利(即买现货卖期货),只要价差扩大,就可获利;获利潜力巨大,风险有限。然而目前豆粕市场的期现价差较大,有回归的趋势,此时做反向市场套利风险较大。加上豆粕期货每年的3、7、11月要注销所有仓单,也不利于豆粕品种的交割,因此为了防范风险这种豆粕期现价差拉大的套利机会,不建议投资者参与。

　　综上所述,随着新豆的集中上市和市场需求的转淡,以及美盘的走弱,豆粕的现货价格将会在未来1—2月的时间里逐步回落,期现价差也将逐渐缩小。介于国家对大豆市场保护价政策,投资者在分析豆粕价格走势时更应该关注大豆的价格走势,对影响大豆价格变化较强的国家收储情况和市场需求等因素予以跟踪,关注美豆集中上市后市场的供给情况和CBOT的行情走势。