东方园林明日深交所挂牌 面临成长性问题

 　　作为园林绿化行业的首家上市公司，东方园林（002310.SZ）将于11月27日在深交所挂牌上市。

　　在国内资本市场并无类比企业的东方园林，不仅网上发行中签率达到0.798%，创本次IPO重启以来中小板股票中签率新高，而且发行价格达到58.6元，其高达51倍的发行市盈率，已达到创业板的高度。

　　脱离基本面的虚高市盈率，直接推动了东方园林募集资金规模的水涨船高。公开资料显示，东方园林本次共募集约8.5亿元，大幅超出拟募集资金数量约5.64亿元。

　　根据东方园林招股说明书，其2009—2011年的总体发展规划目标是，实现主营业务收入与利润年同比增长30%以上的经营目标。

　　而与东方园林业务相关联的绿大地（002200.SZ），目前的静态市盈率仅为36.5倍。

　　毛利率下降

　　东方园林的实际控制人为何巧女和唐凯夫妇，合并持有3260.5987 万股，占发行前股份总数的91.64%。东方园林本次共发行1450万股，其中，网下发行290万股，网上发行1160万股，发行后总股本为5008.13万股。

　　以发行价计算，作为东方园林董事长兼总经理的何巧女和监事会主席唐凯，其身家一举达到191071万元，相比发行前拥有权益部分的净资产，其财富增长超过10倍。

　　对于创下中小板发行新高的市盈率，东方园林内部的态度却不一致。此前，东方园林证券事务代表、证券发展部副总监唐海军公开表示，“我们值这个价。”但何巧女却称，“没有料到会这么高，最终确定的价格超出了我们的预期。”

　　不过，何巧女透露，超募资金将主要用于补充工程流动资金和建设绿化苗木基地，并存在并购小企业的可能，而其持有较高的股份，将随着对公司领导层进行期权激励逐步分散。

　　然而，东方园林的未来发展虽无同类上市公司进行相比较，但其明显存在的发展隐忧不容忽视。

　　资料显示，目前，在我国园林绿化景观设计和工程施工领域，具备不同等级资质的从业企业众多，竞争比较激烈。截至2009年上半年，行业内具有城市园林绿化二级以上资质的企业超过2000家，其中具有城市园林绿化一级资质的企业为216家，而东方园林主要业务所在的北京和江苏，就分别有20家和25家城市园林绿化一级资质的企业。

　　东方园林亦表示，虽然合同金额在2000万元以上的大中型项目产值已占公司收入的70%以上，但激烈的市场竞争可能使公司的市场份额受到影响，从而降低利润率水平，影响公司的盈利能力。

　　相对应的是，华北和华东地区在2006年至2009年上半年的营业收入，分别占东方园林营业收入比重的94.15%、76.95%、73.45%和87.45%。显然，公司具有严重的区域依赖。

　　园林工程施工收入是东方园林营业收入的主要来源，2006年至2009年上半年，其园林工程施工业务收入占营业收入的比重，分别为89.44%、95.14%、96.95%和97.12%，呈现逐年上升趋势。

　　但与众多新近上市公司毛利率逐年提高不同的是，东方园林的毛利率却略有下降，2006年至2009年上半年，其园林工程施工业务的毛利率分别为32.97%、31.11%、32.01%和 31.16%；园林景观设计业务的毛利率，更是从2006年的48.79%，降至2009年上半年的38.4%。

　　而东方园林表示，公司是一家具有设计和施工一体化优势的园林绿化企业，园林景观设计业务对公司的发展具有重要的战略意义，未来在保持园林工程施工业务发展的同时，仍将继续支持园林景观设计业务的发展。

　　成长隐忧

　　“园林绿化产业发展与经济发展水平和经济发展周期密切相关，在当前的经济形势下，许多地方政府已经在减少此类项目投入。”福建一位私募人士表示，“根据我与福建此类企业的接触，去年以来，他们的业务量已经明显减少。”

　　不过，东方园林认为，根据对全国城市园林绿化固定资产投资的统计数据，公共绿化的投资并不存在明显的周期性特征，而对于居住区绿化来说，因房地产行业受到宏观调控的影响比较大，其投资建设需求表现出一定的周期性。

　　“园林绿化施工项目都靠竞标获得，如果这段时间因政府投资计划调整或没有新的招标项目，施工企业将面临无米下锅的窘境。”上述私募人士称，“实际上，不少此类公司经常饥一顿饱一顿过日子。”

　　具体对东方园林而言，去客户集中度相对更高，2006年至2009年上半年，向前5名客户合计的销售额占当期销售总额的比例分别为 65.32%、55.17%、63.06%和69.15%。这对公司的持续经营已经产生一定的负面影响。

　　不仅如此，根据招股说明书，东方园林列举的近年来已经完成和正在施工的代表性园林绿化工程项目中，与北京奥运会相关的项目占到了1/3强。

　　与之相关的还在于，2006年至2009年上半年，东方园林经营活动产生的现金流量净额分别为-846.84万元、4225.88万元、2350.87万元和-1609.24万元，面临偿债风险。

　　此外，截至2009年上半年，东方园林应收账款和其他应收款的账面价值，分别为152372444.52元和19296694.29元，但坏账准备已达到9346330.12元与1085209.54元，并且应付账款和其他应付款账面余额，也高达178732266.94元与20377201.97元。

　　“园林绿化施工项目从投标开始到竣工结束，一般至少需要一年的时间，但很多项目尤其是大型项目预付款的比例很低，甚至不支付预付款，施工企业的资金压力很大。”上述私募人士认为，“这应该是东方园林此次提高发行市盈率，并由此获得超额募资的原因所在。”

　　东方园林也表示，资金实力不够，承揽大型施工项目的能力就受到制约，资金实力是影响园林绿化施工企业发展及行业竞争格局最重要的因素之一。而工程竣工验收后，还要扣留工程总价款的5%-30%作为工程质量保证金，其余款项也要在1-2年内按照完工结算确认单结算支付。