近期钾肥价格走势概况

　　行业近况:由于钾肥价格和氮肥、磷肥价格相比,仍然偏高,在复合肥施用旺季来临前,复合肥的销量仍然大幅度低于预期,最近随着采购高峰过去,大量复合肥生产企业开始停产。国际农产品价格走势总体低于市场预期,全球钾肥库存尽管有小幅下降,整体库存仍在高位,国际价格尚未站稳,在400~460 美元/吨左右。

　　受到青海小钾肥和边贸钾肥低价的冲击,国内钾肥价格继续走低。目前国内市场红钾2400-2500 元,白钾2500-2600元,大颗粒在2900-3000 元,57%青海钾肥报价2100 元,尽管盐湖钾肥并没有公开下调出厂价格,我们预计实际成交的60%产品出厂价应该在2400 元/吨左右,大单甚至有更低的可能。总体钾肥走势差于我们前期预期。

　　目前我们估计的国内钾肥库存量仍有400 万吨以上,主要在中化和盐湖钾肥手中。1~7 月份中国进口量为171.8 万吨,国内产量预计在300 万吨左右。北美的生产商钾肥库存尽管有所下降,仍在过去5 年平均线上。尽管印度和巴西逐步恢复采购,北美和前苏联主要生产商的产能利用率预计仍然不到50%。

　　评论:由于国内盐湖和中化库存仍在高位,而国内需求低迷,全球钾肥仍处在去库存过程中,我们认为短期国内钾肥价格存在进一步下跌的风险,短期内钾肥价格可能继续下探到2200 元/吨左右位置,45%复合肥价格下探到1600 元/吨左右,复合肥价格和DAP 比具有价格吸引力。然后未来如果需求逐步回升,钾肥价格将见底回升,这个需求取决于农产品价格和其他肥料(氮肥磷肥)的相对价格。

　　中期来看,全球钾肥库存主要在生产商手中,经销商手中库存已经很低,2010 年不排除由于补库存因素需求回升,而中国由于农民回报率较低,需求的恢复可能需要更长的时间。未来随着油价回升和其他化肥价格的上涨,未来中国进口商如果和国际生产商签订400 美元/吨左右的进口价格,对市场信心将有所提振。

　　估值与建议:我们下调2009 年盐湖钾肥的销量假设从200 万吨下调至155 万吨(保留库存205 万吨),维持2010 年销售量265 万吨的假设,2010 年销售均价从3100 元/吨下调至2600 元/吨,分别下调盐湖钾肥2009 年EPS 预测32.4%至2.02 元,下调2010 年EPS 预测23.5%至3.01 元。

　　罗钾的销售均价假设2009 年从3220 元下调至2650 元,2010 年销售均价从3100 元下调至2600 元。2009 年销量假设从70 万吨下调为45 万吨(保留库存35 万吨),2010 年销量假设从120 万吨上调至125 万吨。下调冠农股份2009年EPS 58.19%至0.29 元,2010 年EPS 29.21%至0.96 元。

　　短期因为钾肥价格继续下跌,盐湖钾肥股价难以上涨,因前期股价未涨,预计向下调整的空间并不大。盐湖钾肥和集团的合并还在国资委报批,预计合并手续将在年底完成。

　　风险提示:钾肥价格在低位长期维持,导致钾肥公司业绩继续低于预期。中国国际金融有限公司